濰柴

濰柴(2338)剛公佈了第三季業績，純利達人民幣11億6000萬元，比上半年大幅改善。鑑於重卡巿場復甦，以及鋼價下滑，盈利好轉是意料中事，但好轉的幅度比筆者想像的還要佳。比起乘用車巿場，筆者較為看好商用車巿場。始終今年中國的乘用車銷量大幅增長，與中國政府推行了一系列的優惠方案不無關係，而那些優惠方案能維持多久實屬未知之數。

說回濰柴，根據綜合多間「大行」預測的彭博巿場共識，濰柴本年純利預測約為人民幣25億元。考慮到濰柴於上半年重卡巿場不景氣的境況下仍能獲利12億元，那些「大行」的預測實在是「得啖笑」。「大行」分析員底薪約10萬，加上年終逾百萬元花紅，不知是令人羨慕還是好笑。

另外，考慮到中國重汽(3808)的盈利能力及資產回報與濰柴的距離，以及目前的股價，便知道巿場上的inefficiencies仍然很多。

Cavatina + 秋聲

Cavatina 是筆者最喜歡的結他音樂，是電影配樂作家 Stanley Myers 的作品，以上則是鋼琴、小提琴及大提琴的改篇版本，比純結他版本音色層次更豐。

"草木無情，有時飄零。人為動物，惟物之靈。百憂感其心，萬事勞其形。有動於中，必搖其精。而況思其力之所不及，憂其智之所不能；宜其渥然丹者為槁木，黟然黑者為星星。奈何以非金石之質，欲與草木而爭榮？"

摘自歐陽修的《秋聲賦》。

面對世事，大抵如此。智力短淺，實在不用憂慮甚麼。

* * *

歐陽子方夜讀書，聞有聲自西南來者，悚然而聽之，曰：「異哉！」初淅瀝以蕭颯，忽奔騰而砰湃；如波濤夜驚，風雨驟至。其觸於物也，鏦鏦錚錚，金鐵皆鳴；又如赴敵之兵，銜枚疾走，不聞號令，但聞人馬之行聲。

予謂童子：「此何聲也？汝出視之。」童子曰：「星月皎潔，明河在天，四無人聲，聲在樹間。」

予曰：「噫嘻，悲哉！此秋聲也，胡為而來哉？蓋夫秋之為狀也：其色慘淡，煙霏雲斂；其容清抈，天高日晶；其氣慄冽，砭人肌骨；其意蕭條，山川寂寥。故其為聲也，淒淒切切，呼號憤發。豐草綠縟而爭茂，佳木蔥籠而可悅；草拂之而色變，木遭之而葉脫；其所以摧敗零落者，乃其一氣之餘烈。

夫秋，刑官也，於時為陰：又兵象也，於行為金，是謂天地之義氣，常以肅殺而為心。天之於物，春生秋實。故其在樂也，商聲主西方之音，夷則為七月之律。商，傷也；物既老而悲傷。夷，戮也；物過盛而當殺。

嗟乎，草木無情，有時飄零。人為動物，惟物之靈。百憂感其心，萬事勞其形。有動於中，必搖其精。而況思其力之所不及，憂其智之所不能；宜其渥然丹者為槁木，黟然黑者為星星。奈何以非金石之質，欲與草木而爭榮？念誰為之戕賊，亦何恨乎秋聲！」

童子莫對，垂頭而睡。但聞四壁蟲聲唧唧，如助余之歎息。

水調歌頭

明月幾時有，把酒問青天。
不知天上宮闕，今夕是何年。
我欲乘風歸去，唯恐瓊樓玉宇，高處不勝寒。
起舞弄清影，何似在人間？

轉朱閣，低綺戶，照無眠。
不應有恨，何事長向別時圓？
人有悲歡離合，月有陰晴圓缺，此事古難全。
但願人長久，千里共嬋娟。

重蹈覆轍

投資玩具產業的最大風險是產品設計可能一時得一時又走哂樣，欠奉 predictability。

Lego 2010年的產品線(至少是上半年)著實令人失望。產品有十分幼稚的廸士尼的Toy Story 以及阿特蘭堤斯，以及不知是甚麼垃圾的Ben 10。城市系列持續，但又是甚麼消防局、剷泥車，以及據聞賣相欠佳的機場。海盜系列將會暫停，城堡系列上半年看來沒有新款。Power Miners (我一盒也沒買過)以及星戰仍將延續。較為可取的新系列只有波斯王子。

有道是新不如舊，那份典雅的氣質可一不可再。以下又是一些經典中的經典，絕唱中的絕唱。

7740 Inter-City Passenger Train (1980)



6274 Caribbean Clipper (1989)



6081 King's Mountain Fortress (1990)

逆巿增長的玩具公司

玩具產業(尤其是電子遊戲以外的玩具)看來屬夕陽行業，在經濟衰退下要錄得盈利增長更屬天荒夜談。然而，有一間售賣積木的公司於今年上半年逆巿錄得大幅的銷售及盈利增長。

歐洲小國丹麥最出名有兩間公司，一是航運公司馬士基(Maersk)，另一是積木公司樂高(Lego)。如筆者沒有記錯，Lego就是快樂與整合的意思。今年上半年Lego銷售按年增長23%至DKK4,373m (約65億港元)，純利大增60%至DKK684m (約10億港元)。除了銷售強勁外，塑膠件跟隨油價下跌估計也是盈利上漲的重要原因。

Lego近兩三年的產品線有所改善顯而易見。最重要是公司產品回歸傳統，重拾「可砌性」及可觀性。除了星戰系列仍然熱賣外，傳統的系列如城巿及城堡亦重拾部分昔日的光芒。Lego如想業務蒸蒸日上，其實很簡單，只要參考80年代中至90年代初的黃金歲月的產品設計，估計盈利三年翻一番亦沒有問題。Classics make sales。下圖所列的就是一些經典中的經典。

作為一個投資者，不幸的是Lego沒有上巿。但其實直接買入Lego模型也可以作為一項另類投資。參考網上的拍賣價，只要保存良好，最重要是MISB(Mint In Sealed Box)，以及所收藏的模型有一定的可觀性，價值按年增長20-30%亦問題不大。

6071 Forestmen’s Crossing (1990)


6374 Holiday Home (1983)

6276 Eldorado Fortress (1989)

6080 King’s Castle (1984)

他會走出谷底

近日歐美汽車巿場有復甦跡象，香港的上巿公司中，最受惠的非德昌電機(179)莫屬。德昌主要生產微型摩打，應用於汽車、家電、影音器材及醫療用品等，其中汽車業務佔公司50%的營業額(09年3月止財年)。就地區而言，歐洲佔公司44%的營業額，美洲佔23%，亞洲佔33%。歐美的汽車巿場與公司息息相關，一架寶馬或者福特裏面可能就有德昌的產品。

歐美經濟衰退，德昌亦不能倖免。公司09財年僅錄得微利，亦沒有派發股息，顯示管理層對前景態度審慎。但看深一層，公司的財政狀況頗為理想，是一間善於管理現金流的公司。09財年經營現金流(CFO)為2億6000萬美元，遠勝於很多有earnings但無CFO的公司。另外，存貨周轉天數由59天改善至53天。淨負債比率僅為23%。可以說，除非環球經濟連續數年陷入衰退，否則德昌一定「頂得住」。

但公司仍然挑戰重重。記得筆者初出來求職的時候，所寫的文章便是: Johnson Electric: Striving through severe winter。Severe winter，因為鋼價上漲，銅價暴升，人民幣升值，歐美巿場增長放緩，競爭又加劇。由於產品所提供的附加值不夠高(雖然精密、耐用、可靠，但畢竟只是一個摩打)，德昌不能夠將上漲的原材料成本完全轉嫁予客戶，毛利率持續受壓。公司也明白這點，所以於數年前收購了瑞士的Saia-Burgess，以及美國的Parlex，希望可以轉型為一個電動組件的生產商。然而，從近年的業績來看，成效並不顯著。

德昌的口號是「用心、新去動」。作為一間有「心」，專業管理，而且財政良好的公司，筆者相信德昌一定能夠走出谷底。但公司能否恢復較高的持續增長，還是要拭目以待。

火光

[俄]柯羅連科《火光》

很久以前，在一個漆黑的夜晚，我泛舟在西伯利亞的一條陰森森的河上。

船到了一個轉彎處，只見前面黑茫茫的山峰下面，有一支火光驀地一閃。火光又明又亮，好像就在眼前……

我高興地大聲叫道：「好啦，謝天謝地！我們終於可以到過夜的地方！」

船伕扭頭朝身後的火光望了一眼，又不以為然地劃起槳來。 「遠著呢！」

我不相信船伕的話，因為那火光明明就在那裡閃爍。可事實上，船伕是對的，那火光離我們的確還遠著呢。

這些黑夜的火光的特點是：它能衝破黑暗，閃閃發亮，近在眼前，令人神往。乍一看，你只需再劃幾下就到了……其實，它還遠著呢！

我們在漆黑如墨的河上又劃了許久。那一個個懸崖，迎面駛來，又向後移去，消失在茫茫的遠方，而那火光，卻依然停在前面，閃閃發亮，令人神往——依然是這麼近，又依然是那麼遠……

在我們的現實生活中，又有多少這樣的希望之光，它不僅僅地在召喚著我一個人，然而，我們的生命之河，也依然在那陰森森的兩岸之間流著，而那火光，也依然是那麼遙遠。

我們，只有用力划槳！

因為，火光畢竟、畢竟就在前頭！……