恍如昨日

不知你曾否試過：昨日做過甚麼已記不得了，反而數年前，甚至十多年前發生過的事，卻歷歷在目。是選擇性記憶，還是老人癡呆，筆者並不知道。往昔的自己，消失了，又遺下來。

赤松原遊，白駒難絆。流逝的光陰亦不過是永恒的一瞬間而已。

* * *

回憶裝滿的抽屜 時光機裏的光輝
曾經在乎一切 被突然摧毀
霎那比沙更細
良夜美景沒原因出了軌
來讓我知一切皆可放低
還是百載未逢的美麗
得到過又促逝 也有一種智慧

講個信字

在德國等歐盟國家討論如何向希臘提供貸款援助，解決希臘債務危機的同時，希臘人卻似乎沒有自救的精神，對政府提議的財政緊縮政策實行激烈抗議。這亦難怪，一直奉行高福利社會保障制度、養尊處優的希臘民眾自然沒有東亞人民的刻苦耐勞的精神和責任感。畢竟，希臘神話的主角的英勇事蹟不過是神話而已。

於德法等國，援助希臘與否當中也有不少激烈爭辯。反對的聲音也不是完全無理，只不過拯救看來是避免「一鑊熟」的唯一途徑。

除了歐債，民企帳目疑雲亦為近日關注點。筆者認為一些民企帳目的確有疑點，但不宜一竹篙打一船人，完全否定民企的價值。利潤率不合理地高、營運現金流經常負數或被資本開支抵銷、雖然錄得盈利但持續不派息，皆可能是帳目有問題的徵兆。

事實上，就算帳目無問題，亦不等同某業績盈利指引不達標的公司，筆者會於心中扣減分數。

據筆者的觀察，管理質素良好的公司包括(但不限於)以下，至於現價是否值得投資，投資者可自行做功課決定：

恒隆：發展國內商業地產策略正確；
中海外：項目發展有序，多年來盈利及銷售持續增長；
恒安：筆者曾拜訪該公司，辦公室精簡，反映公司節儉的一面；
華晨：將連年虧蝕的中華牌轎車業務剝離，集中發展寶馬業務，策略正確；
兗煤：09年低價收購澳洲煤礦，產量重拾升軌；
招金：與多個地區政府合作發展黃金資源，可保未來產量增長；
濰柴：收購具眼光，往績優於同業。

希臘事件以及民企風波再次證明了credit以及integrity的重要性，簡單來說就是一個信字。在全球一體的情況下，雖然或者不至於亞馬遜熱帶雨林的一隻蝴蝶拍一拍翼就引發地震海嘯，但的確其他地方所發生的，對自己或多或少都有影響。選擇值得信賴的企業、值得信賴的巿場、以及不要付出過高的價錢，是有助投資者自保的最佳辦法。

投資上的道―股票自有它的盛衰榮辱

於本港，買賣股票通常被稱為炒股、玩股，股民以短線炒作為主。雖然胡亂炒作並不可取，但股票巿場亦不宜看得過份長遠。經濟學家凱恩斯(J.M. Keynes)有云：“In the long run we are all dead”。適時沽貨獲利，是成功投資者的必備條件。然而，甚麼是適時呢？

於諸多資產當中，股票以價格波幅驚人聞名。行業景氣及企業經營環境只要略有轉變，巿場對該行業及企業的情緒和估值(最簡單的如巿盈率)已可大幅改變，股價可以暴瀉或狂升。我們發現，巿場對行業或企業給予的估值，很多時會按增長的速度為依歸。舉例說，國內重卡巿場的增長速度，與中國重汽(3808)的股價走勢就宛如複製本。

月亮盈虧有時，行業亦自有它的周期(本港電力股為少之又少的例外)，只是周期性有強弱之分而已。被不少投資者誤以為十分穩定的銀行業，其實是周期明顯的行業。於加息周期，銀行息差擴闊，盈利不難以20%以上的高速增長；於減息周期，銀行息差收窄，加上壞賬上升(中央銀行所以減息，是因為經濟差，經濟差自然壞賬上升)，盈利又可以大幅回落，2008年下半年就是極端例子。順應經濟和行業周期，於周期行將見低回升時買入，於景氣顛峰欲墜時沽出，可說是投資股票的最高境界。要做到並不容易，但以此時而警惕應可改善投資表現。

上述操作與道家思想不謀而合。《老子》曰：福兮禍所倚，禍兮福所伏。該哲學可解釋經濟及行業周期的上上落落。以航運業為例，波羅的海乾散貨指數於2008年中達到11,440的歷史高位，吸引船商大批訂購新船。然而，於三年後的今天，正是因為大量新船下水，供應過盛，目前波羅的海乾散貨指數已下跌至1,400的水平，較高位足足下滑88%。這便是禍兮福所伏的道理。

按上述道理，投資者宜當心一些景氣極其旺盛，股票價格及估值亦已大幅提升的行業，特別是大量券商推薦的行業。澳門博彩業可能為其中之一。於今年首季，澳門博彩收入按年強勁增長43%至585億澳門元。然而，由於去年下半年基數較高，今年下半年博彩收入增長將有所放緩，濠賭股的估值可能會遭巿場下調。

其翼若垂天之雲

北冥有魚，其名為鯤。鯤之大，不知其幾千里也。化而為鳥，其名為鵬。鵬之背，不知其幾千里也；怒而飛，其翼若垂天之雲。是鳥也，海運則將徙於南冥。南冥者，天池也。齊諧者，志怪者也。諧之言曰：「鵬之徙於南冥也，水擊三千里，摶扶搖而上者九萬里，去以六月息者也。」野馬也，塵埃也，生物之以息相吹也。天之蒼蒼，其正色邪？其遠而無所至極邪？其視下也，亦若是則已矣。

且夫水之積也不厚，則其負大舟也無力。覆杯水於坳堂之上，則芥為之舟；置杯焉則膠，水淺而舟大也。風之積也不厚，則其負大翼也無力。故九萬里，則風斯在下矣，而後乃今掊風；背負青天而莫之夭閼者，而後乃今將圖南。蜩與學鳩笑之曰：「我決起而飛，槍榆枋而止，時則不至而控於地而已矣，奚以這九萬里而南為？」適莽蒼者，三餐而反，腹猶果然；適百里者，宿舂糧；適千里者，三月聚糧。之二蟲又何知！小知不及大知，小年不及大年。奚以知其然也？朝菌不知晦朔，蟪蛄不知春秋，此小年也。楚之南有冥靈者，以五百歲為春，五百歲為秋；上古有大椿者，以八千歲為春，八千歲為秋。此大年也。而彭祖乃今以久特聞，眾人匹之，不亦悲乎！

湯之問棘也是已。窮髮之北有冥海者，天池也。有魚焉，其廣數千里，未有知其脩者，其名為鯤。有鳥焉，其名為鵬，背若泰山，翼若垂天之雲，摶扶搖羊角而上者九萬里，絕雲氣，負青天，然後圖南，且適南冥也。斥鴳笑之曰：「彼且奚適也？我騰躍而上，不過數仞而下，翱翔蓬蒿之間，此亦飛之至也，而彼且奚適也？」此小大之辯也。

故夫知效一官，行比一鄉，德合一君，而徵一國者，其自視也亦若此矣。而宋榮子猶然笑之。且舉世而譽之而不加勸，舉世而非之而不加沮，定乎內外之分，辯乎榮辱之竟，斯已矣。彼其於世，未數數然也。雖然，猶有未樹也。夫列子御風而行，泠然善也，旬有五日而反。彼於致福者，未數數然也。此雖免乎行，猶有所待者也。若夫乘天地之正，而御六氣之辯，以遊無窮者，彼且惡乎待哉！故曰：至人無己，神人無功，聖人無名。

行雲 ･ 流水 ･ 若有所感

德布西(C. Debussy)應該是筆者最喜歡的音樂家。老實說，筆者只喜歡德布西的三首鋼琴作品，但這三首作品已足以成就他的不朽。除了棕髮少女(La fille aux cheveux de lin)及月光曲(Clair de lune)，筆者更喜歡相比之下不甚聞名的Arabesque No.1，宛如行雲流水。當然不只是行雲流水，未段的主題就如神來之筆，把作品提升至另一層次。



浩浩乎如馮虛禦風，而不知其所止；飄飄乎如遺世獨立， 羽化而登仙。是乎？

箴言

近日買有一書，載錄曾文正之箴言。曾文正滅太平天國後，的確有推翻清朝的潛力，但其選擇急流勇退，除了保存自己和家人，亦免卻千萬百姓戰亂之苦。曾於儒、理、道皆有所得。有評曾文正曰：

“文正固非有超群絕倫之天才，在並時諸賢傑中，稱最鈍拙；其所遭值事會，亦終生在指逆之中；然乃立德、立功、立言三不朽，所成就震古鑠今而莫與京者，其一生得力在立志自拔於流俗，而困而知，而勉而行，歷百千艱阻而不挫屈，不求近效，銖積寸累，受之以虛，將之以勤，植之以剛，貞之以恆，帥之以誠，勇猛精進，堅苦卓絕……”

以下節錄一些曾文正深有意思的語句：

人之氣質，由於天生，本難改變，惟讀書可變化氣質。

人必虛中，不著一物，而後能真實無妄。

無多言，多言多敗；無多事，多事多患。

清高太過則傷仁，和順太過則傷義，是以貴中道也。

養生以少惱怒為本。

人之精神不可無所寄。

精神愈用而愈出，智慧愈苦而愈明。

满則招損，亢則有悔。

信唔信

匯控新CEO Gulliver不久前表示，巡視業務可能做成“擾民”，不如炒兩轉他最善長的Dollar Yen。以外匯炒家來領導這個規模龐大的集團，投資者實在不宜寄予過高厚望。Gulliver亦醒目地先行自降要求，將目標股本回報率(ROE)由上手的15-19%大幅調降至12-15%，以免日後不達標被追究責任。

去年匯控歐洲成本收入比率高達66%(越高代表效益越低)，北美為49%尚可接受，香港則為42%。數據顯示歐洲的員工效率相比薪酬十分之低。可以想像那些歐洲的高層正在收取並不合理的高薪和花紅。

筆者認為投資一間企業，除了估值，最重要的還是一個信字。這樣的管理層，你信唔信？該公司數字上估值甚低也不是完全沒有原因。