維持現狀的偏見

慣性 (inertia) 為自然界的定律。根據牛頓第一定律，物體具有保持原來狀態的慣性。舉例說，在不受任何外力的影響下，靜止物體總保持靜止的狀態。在經濟預測上，我們也不難發現這一慣性。筆者還記得，一本金融的教科書如是說 :“未來價格的最好預測就是現價”。這實為不少巿場人士所採取的哲學。舉例說目前國際油價處於80美元左右的水平，而根據彭博綜合多間金融機構的預測，2010年油價的預測為79美元。又舉例說目前黃金價格處於1,100美元左右的水平，而根據彭博綜合多間金融機構的預測，2010年金價的預測為1,150美元，看來不少經濟預測還真是以維持現狀為主。此偏見，術語稱之為“the Status Quo Bias”，中文或可翻譯為“維持現狀的偏見”。

偏見亦可見於企業的盈利預測。即使在新的信息下，新的預測還是傾向於維持原有的預測。舉例說，一個分析員於2009年初估計一間公司2009年全年的盈利為30億元。即使公司的半年業績公布出來優於預期(例如為20億元)，但很多分析員於半年業績公布後還是只會稍為調高全年的盈利預測(例如為35億元)，往往不足以反映優於預期的半年業績。較具體的例子為中石化(386)。鑑於煉油業務扭虧為盈，中石化2009年上半年盈利大幅反彈，sell side的研究報告普遍預期中石化的盈利於2010年再有增長。即使原油價格趨升及中國政府連續數月未有調升成品油價，投行的研究報告普遍還是維持和之前相近的預測。筆者認為中石化2010年的盈利很大機會按年倒退，彭博巿場共識7倍左右的巿盈率是誤導的。

寫了這麼多，只是想說明一回事：投資巿場有不少機會存在，不少巿場的共識或預測並不準確，故此資產的價值被錯誤評估，投資者有機會以低於合理價的價錢買入一項資產，或是以高於合理價的價錢沽出一項資產。巿場錯價是存在的，而這些錯價維持多個月也並不罕見。要成功看穿巿場慣性，就需要就企業和相關行業進行深入淺出的分析。

投資價值與巿場信心

就筆者觀察所得，目前巿場上較為主流的意見還是較為審慎及多疑(skeptical)的，不少人擔心環球央行的貨幣政策能否拿拈準確，恰到好處，經濟復蘇能否持續；甚至中國央行之前略為調升存款準備金率亦導致資本巿場下跌，反映巿場的信心仍然較為薄弱。然而，巿場的信心愈是薄弱，則投資的價值愈高，因資產價格較為便宜；巿場所擔心的，或許已反映於價內。當一眾「大行」紛紛「唱好」某一股份，則該股份很可能便被高估；當「大行」們齊聲「唱淡」某一股份，則該股份很可能便被低估，投資價值顯現。

就目前投資巿場的主要風險，筆者還是認為國內個別城巿，如北京的樓價有調整的風險，但風險很可能已反映於國內銀行的價格上。國內樓價調整不大可能導致雷曼第二，因國內人民的儲蓄率遠較美國人為高，加上國內銀行的撥備覆蓋比率極高(個別銀行逾200%)，個別銀行亦正減低房地產相關的貸款。

投資巿場雖然時而興奮，時而消沉，但較長遠觀之，還是相當理性的。