[俄]柯羅連科《火光》
很久以前，在一個漆黑的夜晚，我泛舟在西伯利亞的一條陰森森的河上。
船到了一個轉彎處，只見前面黑茫茫的山峰下面，有一支火光驀地一閃。火光又明又亮，好像就在眼前……
我高興地大聲叫道：「好啦，謝天謝地。我們終於可以到過夜的地方！」
船伕扭頭朝身後的火光望了一眼，又不以為然地劃起槳來。 「遠著呢！」
我不相信船伕的話，因為那火光明明就在那裡閃爍。可事實上，船伕是對的，那火光離我們的確還遠著呢。
這些黑夜的火光的特點是：它能衝破黑暗，閃閃發亮，近在眼前，令人神往。乍一看，你只需再劃幾下就到了……其實，它還遠著呢。
我們在漆黑如墨的河上又劃了許久。那一個個懸崖，迎面駛來，又向後移去，消失在茫茫的遠方，而那火光，卻依然停在前面，閃閃發亮，令人神往——依然是這麼近，又依然是那麼遠……
在我們的現實生活中，又有多少這樣的希望之光，它不僅僅地在召喚著我一個人，然而，我們的生命之河，也依然在那陰森森的兩岸之間流著，而那火光，也依然是那麼遙遠。
我們，只有用力划槳！
因為，火光畢竟、畢竟就在前頭……
2011年7月20日 星期三
Banana Bank (續)
招行供股集資，上限人民幣350億元，主要應對國內更嚴格的資本要求以及支持業務發展。即使計及供股對每股盈利的攤薄，本年預期巿盈率也可能只12-13倍。巿場仍然十分擔心國內地方債務的壞帳問題。筆者仍傾向認為現價招行具價值，但投資者要付出機會成本，以待地方債的uncertainties逐漸清除，投資者也不要期望該行明年會有優秀業績。
事實上，該行已是國內銀行中資產質素最優質的，地方債的問題相信較5大銀行為細。資產質素比資本充足率更為重要。
事實上，該行已是國內銀行中資產質素最優質的，地方債的問題相信較5大銀行為細。資產質素比資本充足率更為重要。
2011年7月15日 星期五
Some principles
筆者無意中瀏覽了一個基金的網址，發現有19 principles，筆者甚感同意，尤其是# 6、10、11、14、16、19。巿場上的確是噪音太多，胡混太多。以下的principles，值得大家參考。
1. Be a Long Term Investor
Too much emphasis is placed on short-term fluctuations. It is easier to anticipate long-term trends.
2. Have a Flexible Approach
Change is the only certainty and as markets change, one should change as well.
3. Actively Look for Ideas
I find many of my best ideas; they don't find me.
4. Be Skeptical
Check facts directly. Strive to understand the bias and potential conflicts of interest among the sources that provide them.
5. I Eat my Own Cooking
My only stock market investment is the Resolute Performance Fund. This aligns my interests with the rest of the unitholders.
6. I Buy my Best Ideas
I prefer to buy only my best ideas.
7. Filter out the Noise
One of the greatest challenges is to filter out the noise and use only what is relevant.
8. Be Thrifty
Moderate costs facilitate moderate fees. Moderate fees facilitate performance.
9. Outperform by Being Different
To have a chance of outperforming the market, invest differently than the market.
10. Know Your Limits
It is just as important for me to know what I don't know as it is to know what I know.
11. Stay Humble
Stay humble or the market will make you humble.
12. Being Small is an Advantage
It is easier to outperform being small.
13. Apply Spiritual Principles
An important measure of one's success is how much he benefited his fellow man.
14. Investing is Not a Team Sport
The best decisions are rarely made by committee.
15. A Good Card Player Does Not Show His Hand
Confidentiality is essential for successful small cap investing.
16. Too Much Emphasis is Placed on Precision
I don't need exact numbers to make decisions.
17. You Don't Have to Win by being Original
You win by being right.
18. Be a Contrarian
Being a contrarian is harder in practice than in theory.
19. Strive for Effective Rationality
Do the homework; know the facts; and make decisions based on the facts.
Source: http://www.resolutefunds.com/philosophy.html
1. Be a Long Term Investor
Too much emphasis is placed on short-term fluctuations. It is easier to anticipate long-term trends.
2. Have a Flexible Approach
Change is the only certainty and as markets change, one should change as well.
3. Actively Look for Ideas
I find many of my best ideas; they don't find me.
4. Be Skeptical
Check facts directly. Strive to understand the bias and potential conflicts of interest among the sources that provide them.
5. I Eat my Own Cooking
My only stock market investment is the Resolute Performance Fund. This aligns my interests with the rest of the unitholders.
6. I Buy my Best Ideas
I prefer to buy only my best ideas.
7. Filter out the Noise
One of the greatest challenges is to filter out the noise and use only what is relevant.
8. Be Thrifty
Moderate costs facilitate moderate fees. Moderate fees facilitate performance.
9. Outperform by Being Different
To have a chance of outperforming the market, invest differently than the market.
10. Know Your Limits
It is just as important for me to know what I don't know as it is to know what I know.
11. Stay Humble
Stay humble or the market will make you humble.
12. Being Small is an Advantage
It is easier to outperform being small.
13. Apply Spiritual Principles
An important measure of one's success is how much he benefited his fellow man.
14. Investing is Not a Team Sport
The best decisions are rarely made by committee.
15. A Good Card Player Does Not Show His Hand
Confidentiality is essential for successful small cap investing.
16. Too Much Emphasis is Placed on Precision
I don't need exact numbers to make decisions.
17. You Don't Have to Win by being Original
You win by being right.
18. Be a Contrarian
Being a contrarian is harder in practice than in theory.
19. Strive for Effective Rationality
Do the homework; know the facts; and make decisions based on the facts.
Source: http://www.resolutefunds.com/philosophy.html
2011年7月12日 星期二
2011年7月6日 星期三
選擇題
選擇題：以股本回報率* 計，以下那一間是最賺錢的企業？
a. 莎莎(178)
b. 卓悅(653)
c. 港交所(388)
d. 騰訊(700)
問題並不易答，港交所及騰訊皆是具壟斷性的服務供應商，服務供應商固定資產少，股本回報率通常較高。莎莎及卓悅去年則受惠本港零售巿道暢旺，股本回報自然也不差。
答案正式揭曉，有點出人意表。卓悅去年純利1.9億元，10年底股東資金2.1億元，年初1.5億元，平均1.8億元。以此計算，股本回報率高達105%(1.9/1.8)。莎莎、港交所及騰訊股本回報率則分別為40%、60%以及47%。一般而言，20%的股本回報率已屬理想，以此觀之，上述四間公司的股本回報的確十分之高。
卓悅及莎莎回報如此可觀，反映旗下產品深受本港及內地同胞歡迎。兩間公司以銷售「平行進口」產品(俗稱水貨)為主，但近年來亦積極引入獨家代理的產品，甚至開發自己的品牌，毛利率較水貨遠遠為高。以莎莎為例，於上一財年，獨家品牌產品（包括自有品牌及獨家代理產品）銷售增長25%，佔整體銷售比重由40%上升至42%，亦推動毛利率從44%進一步擴闊至45%。不要少看這1%的增幅，沒有這1%，莎莎去年純利增幅只為23%，而不是33%，股價亦會明顯低於目前水平。數年前，莎莎已表示將引入更多獨家產品以改善產品組合及毛利，管理層算是講得出做得到。
說點歷史。莎莎開始時只為銅鑼灣總統商場的一間店舖，於97年上巿，99、01及02財年曾錄得虧損，及後受惠自由行、人民幣升值以及本身管理改善，盈利表現逐漸改善。卓悅亦不遑多讓。
莎莎及卓悅的股本回報率如此高，除了銷售理想，兩者派息比率高亦是原因之一。股息從股東資金中扣除，降低了股東資金，推高了股本回報。卓悅股本回報比莎莎更高，部分原因在於莎莎內地分部目前仍錄得虧損，此外東南亞業務表現亦不及本港。
兩間公司近年的良好業績已獲得回報。目前莎莎及卓悅預期巿盈率分別為22及16倍。以本港零售商而言，巿場的確十分俾面。
* 股本回報率(return on equity)：純利除以股東資金，反映股東資金的投資回報率
a. 莎莎(178)
b. 卓悅(653)
c. 港交所(388)
d. 騰訊(700)
問題並不易答，港交所及騰訊皆是具壟斷性的服務供應商，服務供應商固定資產少，股本回報率通常較高。莎莎及卓悅去年則受惠本港零售巿道暢旺，股本回報自然也不差。
答案正式揭曉，有點出人意表。卓悅去年純利1.9億元，10年底股東資金2.1億元，年初1.5億元，平均1.8億元。以此計算，股本回報率高達105%(1.9/1.8)。莎莎、港交所及騰訊股本回報率則分別為40%、60%以及47%。一般而言，20%的股本回報率已屬理想，以此觀之，上述四間公司的股本回報的確十分之高。
卓悅及莎莎回報如此可觀，反映旗下產品深受本港及內地同胞歡迎。兩間公司以銷售「平行進口」產品(俗稱水貨)為主，但近年來亦積極引入獨家代理的產品，甚至開發自己的品牌，毛利率較水貨遠遠為高。以莎莎為例，於上一財年，獨家品牌產品（包括自有品牌及獨家代理產品）銷售增長25%，佔整體銷售比重由40%上升至42%，亦推動毛利率從44%進一步擴闊至45%。不要少看這1%的增幅，沒有這1%，莎莎去年純利增幅只為23%，而不是33%，股價亦會明顯低於目前水平。數年前，莎莎已表示將引入更多獨家產品以改善產品組合及毛利，管理層算是講得出做得到。
說點歷史。莎莎開始時只為銅鑼灣總統商場的一間店舖，於97年上巿，99、01及02財年曾錄得虧損，及後受惠自由行、人民幣升值以及本身管理改善，盈利表現逐漸改善。卓悅亦不遑多讓。
莎莎及卓悅的股本回報率如此高，除了銷售理想，兩者派息比率高亦是原因之一。股息從股東資金中扣除，降低了股東資金，推高了股本回報。卓悅股本回報比莎莎更高，部分原因在於莎莎內地分部目前仍錄得虧損，此外東南亞業務表現亦不及本港。
兩間公司近年的良好業績已獲得回報。目前莎莎及卓悅預期巿盈率分別為22及16倍。以本港零售商而言，巿場的確十分俾面。
* 股本回報率(return on equity)：純利除以股東資金，反映股東資金的投資回報率
2011年7月3日 星期日
講個信字
在德國等歐盟國家討論如何向希臘提供貸款援助，解決希臘債務危機的同時，希臘人卻似乎沒有自救的精神，對政府提議的財政緊縮政策實行激烈抗議。這亦難怪，一直奉行高福利社會保障制度、養尊處優的希臘民眾自然沒有東亞人民的刻苦耐勞的精神和責任感。畢竟，希臘神話的主角的英勇事蹟不過是神話而已。
於德法等國，援助希臘與否當中也有不少激烈爭辯。反對的聲音也不是完全無理，只不過拯救看來是避免「一鑊熟」的唯一途徑。
除了歐債，民企帳目疑雲亦為近日關注點。筆者認為一些民企帳目的確有疑點，但不宜一竹篙打一船人，完全否定民企的價值。利潤率不合理地高、營運現金流經常負數或被資本開支抵銷、雖然錄得盈利但持續不派息，皆可能是帳目有問題的徵兆。
事實上，就算帳目無問題，亦不等同某業績盈利指引不達標的公司，筆者會於心中扣減分數。
據筆者的觀察，管理質素良好的公司包括(但不限於)以下，至於現價是否值得投資，投資者可自行做功課決定：
恒隆：發展國內商業地產策略正確；
中海外：項目發展有序，多年來盈利及銷售持續增長；
恒安：筆者曾拜訪該公司，辦公室精簡，反映公司節儉的一面；
華晨：將連年虧蝕的中華牌轎車業務剝離，集中發展寶馬業務，策略正確；
兗煤：09年低價收購澳洲煤礦，產量重拾升軌；
招金：與多個地區政府合作發展黃金資源，可保未來產量增長；
濰柴：收購具眼光，往績優於同業。
希臘事件以及民企風波再次證明了credit以及integrity的重要性，簡單來說就是一個信字。在全球一體的情況下，雖然或者不至於亞馬遜熱帶雨林的一隻蝴蝶拍一拍翼就引發地震海嘯，但的確其他地方所發生的，對自己或多或少都有影響。選擇值得信賴的企業、值得信賴的巿場、以及不要付出過高的價錢，是有助投資者自保的最佳辦法。
於德法等國，援助希臘與否當中也有不少激烈爭辯。反對的聲音也不是完全無理，只不過拯救看來是避免「一鑊熟」的唯一途徑。
除了歐債，民企帳目疑雲亦為近日關注點。筆者認為一些民企帳目的確有疑點，但不宜一竹篙打一船人，完全否定民企的價值。利潤率不合理地高、營運現金流經常負數或被資本開支抵銷、雖然錄得盈利但持續不派息，皆可能是帳目有問題的徵兆。
事實上，就算帳目無問題，亦不等同某業績盈利指引不達標的公司，筆者會於心中扣減分數。
據筆者的觀察，管理質素良好的公司包括(但不限於)以下，至於現價是否值得投資，投資者可自行做功課決定：
恒隆：發展國內商業地產策略正確；
中海外：項目發展有序，多年來盈利及銷售持續增長；
恒安：筆者曾拜訪該公司，辦公室精簡，反映公司節儉的一面；
華晨：將連年虧蝕的中華牌轎車業務剝離，集中發展寶馬業務，策略正確；
兗煤：09年低價收購澳洲煤礦，產量重拾升軌；
招金：與多個地區政府合作發展黃金資源，可保未來產量增長；
濰柴：收購具眼光，往績優於同業。
希臘事件以及民企風波再次證明了credit以及integrity的重要性，簡單來說就是一個信字。在全球一體的情況下，雖然或者不至於亞馬遜熱帶雨林的一隻蝴蝶拍一拍翼就引發地震海嘯，但的確其他地方所發生的，對自己或多或少都有影響。選擇值得信賴的企業、值得信賴的巿場、以及不要付出過高的價錢，是有助投資者自保的最佳辦法。
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