周而復始，生生不息

每個名字，背後總有些意義。

譬如說，周生生，其實不是人名，而是“周而復始，生生不息”的簡稱，很有道家“圓”的哲學意義，比“永恒生長”要高了一個層次 (當然，“永恒生長”有著差不多是全宇宙同行中最高的股本回報率(ROE)…)。

今年本港的零售巿道看來不及去年 (去年上半年仍然好景，股票巿場的財富效應仍在)，理論上奢侈品的需求最受經濟周期影響。懶於做盈利預測，“直覺”估計周生生今年可能賺約3億5000萬元，即按年倒退26%，暗示巿盈率為9-10倍。假設派息比率為40%，則股息率為4.2厘。假設盈利長期維持於該水平 (即直覺估計的3億5000萬元)，則現估值看來頗為合理。但問題是，盈利會否持久停滯不前？事實上，周生生於08年尾於國內已設有120個銷售點，內地分部已佔公司的零售銷售28%，而該比率看來將持續上升：內地業務是一個增長點。估值方面，較為正當的做法是用貼現現金流(DCF)推算公司的現值present value。當然當中涉及很多假設，例如是terminal growth rate，對計算出來的結果影響極大。事實上，要準確預測公司未來一年的現金流已不容易，要準確推測公司未來的所有現金流當然更為困難。為求安全(margin of safety)，大可採用較為保守的假設。如更保守，就較小型的公司，可以於所得的現值加上一個liquidity discount。如得出的現值仍然高於目前股價則margin of safety更大。

近日金價上升至逾950美元，反映資金避險需求上升。英國的信貸評級展望被調低是一個原因。至於金價波動對金鋪生意有何影響？影響有多方面：1)如金價大幅上揚，理論上將降低消費者對黃金的需求。但黃金不單是消費品，亦是投資工具，金價上揚很可能會刺激黃金的投資需求；2)如金價短期內大幅上揚，很可能會吸引巿民拿自家保存的黃金到金鋪銷售套利。金鋪將“回收”得來的黃金轉賣出去，可以賺得一筆意外的橫財，如06年上半年；3)如金價大幅下滑，巿價變得低於存貨成本，則公司需計提相關虧損。如存貨量控制得宜，存貨轉得夠快，則相關風險不大。然而，於目前經濟環境下，金價大跌的機會不大：如宏觀經濟轉壞，作為資金避難所，資金會流入黃金；如宏觀經濟持續向好，巿場憂慮通脹重燃，則作為對沖通脹的工具，金價又會受到支持。總言之，金價上升看來對金鋪是利多於弊。

講完一輪，其實珠寶才是金鋪的主要利錢所在，利潤率普遍是賣金的三倍或以上。皆因金價眾所周知，黃金產品即使手工多麼精細，也很難開天殺價。但鑽石的成本價是多少，你不說，消費者又從何得曉？

Chopin Nocturne Op9 No2

想起以前考8級琴的日子，竟已是十幾年前的事，忽然覺得自己老了很多。想起皇家音樂學院寄來的一封信，當時完全沒有重視。如果當時去進修音樂，不知現今會是如何？

青玉案

路過書店，發現董橋出了新書。董橋的書我其實少看，但這本看來實在吸引：蜜綠色的封面上繡著三個金色的相熟的名字---青玉案。翻開書，發覺原來不是辛棄疾的那首青玉案，而是北宋賀鑄：

凌波不過橫塘路，但目送、芳塵去。
錦瑟華年誰與度？
月橋花院，瑣窗朱戶，只有春知處。

飛雲冉冉蘅皋暮，彩筆新題斷腸句。
試問閒愁都幾許？
一川煙草，滿城風絮，梅子黃時雨。

當然這也是名篇，是賀鑄的絕唱，於是我立時便有把書收歸旗下的衝動。可是董橋雖然文筆上乘，書名通常改得很美，如《絕色》、《白描》，但對我這個悶人而言，他的文章還是有點悶，不太絕色，而是比較白描。當然，我也不知道全書內容與青玉案有何關係。還是省下一百大元吧。

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其實我到書店，並不是路過的，本來是想看那本《分拆方卓如》。龔耀輝和方卓如的書我都看過，但是近來才知道原來兩者同為一人。感覺上方卓如要年輕得多。至於孔少林，我也是不久前才知道原來是以前的一些同事。世事真的很妙。

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寫完一堆風馬牛不相干的文字後有甚麼感覺？其實便是普羅大眾的心聲：時間過得怱怱，明天又要返工！

FOUR SEASONS

A fantastic piece by Vivaldi (1678-1741) - natural scenes and much more in music

"L'estate" (Summer)



"L'inverno" (Winter)