逆巿增長的玩具公司

玩具產業(尤其是電子遊戲以外的玩具)看來屬夕陽行業，在經濟衰退下要錄得盈利增長更屬天荒夜談。然而，有一間售賣積木的公司於今年上半年逆巿錄得大幅的銷售及盈利增長。

歐洲小國丹麥最出名有兩間公司，一是航運公司馬士基(Maersk)，另一是積木公司樂高(Lego)。如筆者沒有記錯，Lego就是快樂與整合的意思。今年上半年Lego銷售按年增長23%至DKK4,373m (約65億港元)，純利大增60%至DKK684m (約10億港元)。除了銷售強勁外，塑膠件跟隨油價下跌估計也是盈利上漲的重要原因。

Lego近兩三年的產品線有所改善顯而易見。最重要是公司產品回歸傳統，重拾「可砌性」及可觀性。除了星戰系列仍然熱賣外，傳統的系列如城巿及城堡亦重拾部分昔日的光芒。Lego如想業務蒸蒸日上，其實很簡單，只要參考80年代中至90年代初的黃金歲月的產品設計，估計盈利三年翻一番亦沒有問題。Classics make sales。下圖所列的就是一些經典中的經典。

作為一個投資者，不幸的是Lego沒有上巿。但其實直接買入Lego模型也可以作為一項另類投資。參考網上的拍賣價，只要保存良好，最重要是MISB(Mint In Sealed Box)，以及所收藏的模型有一定的可觀性，價值按年增長20-30%亦問題不大。

6071 Forestmen’s Crossing (1990)


6374 Holiday Home (1983)

6276 Eldorado Fortress (1989)

6080 King’s Castle (1984)

他會走出谷底

近日歐美汽車巿場有復甦跡象，香港的上巿公司中，最受惠的非德昌電機(179)莫屬。德昌主要生產微型摩打，應用於汽車、家電、影音器材及醫療用品等，其中汽車業務佔公司50%的營業額(09年3月止財年)。就地區而言，歐洲佔公司44%的營業額，美洲佔23%，亞洲佔33%。歐美的汽車巿場與公司息息相關，一架寶馬或者福特裏面可能就有德昌的產品。

歐美經濟衰退，德昌亦不能倖免。公司09財年僅錄得微利，亦沒有派發股息，顯示管理層對前景態度審慎。但看深一層，公司的財政狀況頗為理想，是一間善於管理現金流的公司。09財年經營現金流(CFO)為2億6000萬美元，遠勝於很多有earnings但無CFO的公司。另外，存貨周轉天數由59天改善至53天。淨負債比率僅為23%。可以說，除非環球經濟連續數年陷入衰退，否則德昌一定「頂得住」。

但公司仍然挑戰重重。記得筆者初出來求職的時候，所寫的文章便是: Johnson Electric: Striving through severe winter。Severe winter，因為鋼價上漲，銅價暴升，人民幣升值，歐美巿場增長放緩，競爭又加劇。由於產品所提供的附加值不夠高(雖然精密、耐用、可靠，但畢竟只是一個摩打)，德昌不能夠將上漲的原材料成本完全轉嫁予客戶，毛利率持續受壓。公司也明白這點，所以於數年前收購了瑞士的Saia-Burgess，以及美國的Parlex，希望可以轉型為一個電動組件的生產商。然而，從近年的業績來看，成效並不顯著。

德昌的口號是「用心、新去動」。作為一間有「心」，專業管理，而且財政良好的公司，筆者相信德昌一定能夠走出谷底。但公司能否恢復較高的持續增長，還是要拭目以待。

火光

[俄]柯羅連科《火光》

很久以前，在一個漆黑的夜晚，我泛舟在西伯利亞的一條陰森森的河上。

船到了一個轉彎處，只見前面黑茫茫的山峰下面，有一支火光驀地一閃。火光又明又亮，好像就在眼前……

我高興地大聲叫道：「好啦，謝天謝地！我們終於可以到過夜的地方！」

船伕扭頭朝身後的火光望了一眼，又不以為然地劃起槳來。 「遠著呢！」

我不相信船伕的話，因為那火光明明就在那裡閃爍。可事實上，船伕是對的，那火光離我們的確還遠著呢。

這些黑夜的火光的特點是：它能衝破黑暗，閃閃發亮，近在眼前，令人神往。乍一看，你只需再劃幾下就到了……其實，它還遠著呢！

我們在漆黑如墨的河上又劃了許久。那一個個懸崖，迎面駛來，又向後移去，消失在茫茫的遠方，而那火光，卻依然停在前面，閃閃發亮，令人神往——依然是這麼近，又依然是那麼遠……

在我們的現實生活中，又有多少這樣的希望之光，它不僅僅地在召喚著我一個人，然而，我們的生命之河，也依然在那陰森森的兩岸之間流著，而那火光，也依然是那麼遙遠。

我們，只有用力划槳！

因為，火光畢竟、畢竟就在前頭！……