按週四收巿價計，筆者去年6月11日於本部落格指出值得投資的企業的股價表現如下:
長城汽車: $12.62/2.5 = $5.048 -> $14.88 + 194.8% (已1股送1.5股紅股)
中海油: $12.9 -> $19.88 + 54.1%
周生生: $13.68 -> $22.1 +61.5%
晨鳴紙業: $5.69 -> ($6.39 + 0.3 x 1.18 x 0.9) = $6.71 + 17.9% (已除淨每股派RMB0.3)
平均升幅為82.1%。上述企業的評價如下:
長城汽車: 現價或大致反映今年的增長。股價上落會大，但如不介意股價波動，長遠看仍將為投資者帶來理想回報。
中海油: 如油價維持100美元，現價仍不算高。
周生生: 目前國內業務佔公司盈利約三分之一，隨著公司積極擴張國內銷售網絡，國內的盈利比重將逐漸增加。現價計11年預期巿盈率約16倍，尚屬合理水平。
晨鳴紙業: 數字上估值偏低，但管理有不足之處，只宜小注投資。
2011年4月23日 星期六
2011年4月17日 星期日
業績簡評
全球最大的鋁業公司俄鋁於2010年錄得理想業績，純利達到28.7億美元，由09年的低水平按年大漲2.5倍。除了鋁及氧化鋁(alumina)價格按年大漲逾30%，業績明顯復甦亦由於其生產鎳(nickel，用於煉鋼的一種金屬)為主的聯營公司Norilsk Nickel盈利貢獻大增。年內俄鋁分佔聯營公司盈利24億美元，按年增加72%或10億美元。扣除龐大財務開支及稅項，鋁業務去年純利僅為4.6億美元。除了鋁價，鎳的價格波動對俄鋁的業績影響亦很大。可幸的是，去年鎳價亦跟隨其他金屬大幅回升。
於鋁的產業鏈，原鋁(primary aluminum)屬較為下游的產品，上游的是鋁土礦(bauxite)以及氧化鋁。原鋁由氧化鋁電解而成，再加工成為我們日常所見的鋁製品。
鋁的產業鏈：
鋁土礦 -> 氧化鋁 -> 原鋁 -> 鋁製品
於鋁產業而言，俄鋁有一定的優勢。其鋁土礦及氧化鋁資源甚為充足。此外，其西伯利亞的鋁冶煉廠主要以水力發電，不受煤價上升所影響。
去年，鋁價平均2170美元一噸，現價2600美元較去年平均價高出20%。假如聯營公司Norilsk Nickel的貢獻不下降(這是一個假設)，可以預期俄鋁今年的業績會優於去年。假設鋁價全年平均為2600美元而Norilsk Nickel的貢獻按年持平，俄鋁今年純利有望達到36.7億美元，按年上升28%。
目前俄鋁10年巿盈率9倍，11年可能回落至7倍。如鋁價維持現有水平，則俄鋁估值看來甚低。然而，值得注意的是其聯營公司透明度低，盈利能見度不高，但對俄鋁的盈利影響很大。此外，俄鋁的帳面值亦滲有較多水份。去年底，俄鋁帳面值115億美元，當中包含無形資產41億美元，另外，納入於聯營公司權益的商譽亦達到56億美元。若扣除這些無形資產，俄鋁的有形(tangible)帳面值其實所餘無幾。
於鋁的產業鏈，原鋁(primary aluminum)屬較為下游的產品，上游的是鋁土礦(bauxite)以及氧化鋁。原鋁由氧化鋁電解而成，再加工成為我們日常所見的鋁製品。
鋁的產業鏈：
鋁土礦 -> 氧化鋁 -> 原鋁 -> 鋁製品
於鋁產業而言，俄鋁有一定的優勢。其鋁土礦及氧化鋁資源甚為充足。此外，其西伯利亞的鋁冶煉廠主要以水力發電，不受煤價上升所影響。
去年，鋁價平均2170美元一噸，現價2600美元較去年平均價高出20%。假如聯營公司Norilsk Nickel的貢獻不下降(這是一個假設)，可以預期俄鋁今年的業績會優於去年。假設鋁價全年平均為2600美元而Norilsk Nickel的貢獻按年持平，俄鋁今年純利有望達到36.7億美元，按年上升28%。
目前俄鋁10年巿盈率9倍，11年可能回落至7倍。如鋁價維持現有水平，則俄鋁估值看來甚低。然而，值得注意的是其聯營公司透明度低，盈利能見度不高，但對俄鋁的盈利影響很大。此外，俄鋁的帳面值亦滲有較多水份。去年底，俄鋁帳面值115億美元，當中包含無形資產41億美元，另外，納入於聯營公司權益的商譽亦達到56億美元。若扣除這些無形資產，俄鋁的有形(tangible)帳面值其實所餘無幾。
2011年4月2日 星期六
業績簡評
晨鳴公布了2010年業績，符合預期，期內純利人民幣11.6億元，按年增39.1%，主要由於紙品價格及產量上升。每股盈利人民幣0.56元，派息人民幣0.3元。扣除非經常性項目如政府資助，核心純利人民幣10.3億元，營運現金流入人民幣8.5億元。
晨鳴正在建設數項具規模項目，將不日投產。當中包括：
山東壽光巿年產80萬噸銅版紙項目，總投資額人民幣52億元，建設期18個月，預計於2011年4月投產。據公司年報指出，項目可年實現利潤約人民幣8.5億元，暗示回報率16.3%。
廣東湛江建設年產45萬噸文化紙項目，投資額約人民幣16.6億元，建設期18個月，預計於2011年4月投產。據公司年報指出，項目可年實現利潤約人民幣1.89億元，回報率11.3%。
建設年產6萬噸生活用紙項目，投資額約人民幣5.4億元，建設期一年，已於去年12月試產。據公司年報指出，項目可年實現利潤約人民幣7800萬元，回報率14.4%。
重點項目廣東湛江建設70萬噸漂白硫酸鹽木漿項目，投資額約人民幣94億元，建設期三年，預計於2011年4-6月開始投產。年報中未有提及項目的預期回報。保守假設回報率只7%，則可實現利潤約人民幣6.6億元。
計及以上四個項目，年回報可達到人民幣17.7億元。當然，作為一項商品(commodity)，紙張價格可以十分波動，晨鳴沒有為產品定價的能力，我們不能保證公司的盈利預測可以達標。如假設實際純利只為公司預計的80%而湛江木漿項目回報率仍為7%，則以上四個項目年回報可達到人民幣15.5億元。
去年晨鳴現有項目核心純利人民幣10.3億元，假如未來倒退30%，則仍可達人民幣7.2億元。計及上述四個項目純利人民幣15.5億元，合共純利人民幣22.7億元。
目前晨鳴巿值136億港元，相當於巿盈率5倍，現價尚未反映新增項目的貢獻。
當然，要注意今年純利應不到人民幣22.7億元，因大部分項目於今年四月才開始投產，而投產初期產能使用率較低，盈利能力亦較弱。
晨鳴正在建設數項具規模項目，將不日投產。當中包括：
山東壽光巿年產80萬噸銅版紙項目，總投資額人民幣52億元，建設期18個月，預計於2011年4月投產。據公司年報指出，項目可年實現利潤約人民幣8.5億元，暗示回報率16.3%。
廣東湛江建設年產45萬噸文化紙項目，投資額約人民幣16.6億元，建設期18個月，預計於2011年4月投產。據公司年報指出，項目可年實現利潤約人民幣1.89億元，回報率11.3%。
建設年產6萬噸生活用紙項目，投資額約人民幣5.4億元，建設期一年，已於去年12月試產。據公司年報指出，項目可年實現利潤約人民幣7800萬元，回報率14.4%。
重點項目廣東湛江建設70萬噸漂白硫酸鹽木漿項目，投資額約人民幣94億元，建設期三年，預計於2011年4-6月開始投產。年報中未有提及項目的預期回報。保守假設回報率只7%，則可實現利潤約人民幣6.6億元。
計及以上四個項目，年回報可達到人民幣17.7億元。當然，作為一項商品(commodity)，紙張價格可以十分波動，晨鳴沒有為產品定價的能力，我們不能保證公司的盈利預測可以達標。如假設實際純利只為公司預計的80%而湛江木漿項目回報率仍為7%，則以上四個項目年回報可達到人民幣15.5億元。
去年晨鳴現有項目核心純利人民幣10.3億元，假如未來倒退30%，則仍可達人民幣7.2億元。計及上述四個項目純利人民幣15.5億元，合共純利人民幣22.7億元。
目前晨鳴巿值136億港元，相當於巿盈率5倍，現價尚未反映新增項目的貢獻。
當然，要注意今年純利應不到人民幣22.7億元，因大部分項目於今年四月才開始投產，而投產初期產能使用率較低，盈利能力亦較弱。
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