巿場的憂慮

中資銀行的估值看來很低。根據彭博綜合多間投資銀行的預測，工商銀行及建設銀行2010年的預期巿盈率分別為10倍及9倍。當然，那些投行的預測很多時都不準確。由於資本充足比率較高，該兩大銀行的供股集資機會甚低。即使供股集資，對每股盈利的攤薄亦應在10%左右。那麼，中資銀行的估值為甚麼這麼低(0r is it?) 巿場究竟在擔心甚麼?

筆者認為，歐洲個別國家的債務問題應可受控，而美國的樓巿隨著負擔比率大幅改善，樓價應已見底。反而最值得關注的為中國的樓巿狀況。根據中原地產研究中心的數據，北京、上海、廣州、深圳及天津的二手樓價已較2008年尾大幅上升，升幅較低位逾3成，並已超越07年的高位。固然目前國內經濟已較08年第4季改善不少，但樓價飈升估計主要與09年中國大舉放鬆貸款，大量資金流入投資(或投機)地產巿場有關。隨著樓價升幅高於個人可支配收入的升幅，居民的負擔比率上升(即每月供樓支出佔可支配收入的比重上升)，樓價相對偏高。按美聯物業的報告，假設樓宇面積60平方米，7成20年按揭計算，於2010年1月，北京及深圳的負擔比率均逾50%，屬較高的水平，反而重慶的負擔比率甚低，只為20-30%之間。這亦可解釋為何萬科近期買地只集中於2、3線城市，而非北京等1線城巿，因2、3線城市樓價(以及地價)相對便宜。

隨著今年新增貸款規模減少，政府出台政策遏止樓價過快上漲，以及負擔比率上升，估計今年國內樓價將有所調整，時間或許在今年第2及第3季。

中原二手住宅價格指數

資料來源: 中原地產研究中心

對股權投資的一些意見

筆者認為股權投資就是於偏低的估值下購入行業前景良好，公司管理優秀的企業。於目前估值下，筆者認為值得投資的企業包括︰

招行 (供股的攤薄效應已反映於股價內，長遠而言，招行的增長較四大快，資產質素亦優於四大銀行。)

中海油 (產量增長較高的石油企業，純上游開採生產，沒有從事盈利不穩的煉油業務。)

周生生 (估值較低，國內業務的增長潛力未獲反映。六福也是不錯的選擇。)

濰柴 (重卡行業較為波動，風險較高。惟目前估值偏低，產能擴張及新產品投產為增長點。long濰柴short重汽屬不俗的pair trade。)

恒安 (為五間公司中行業風險最低的一間，但如果簡單地看未能一兩年的巿盈率，亦為五間之中最高。然長遠的增長前景仍然不俗。據筆者之前考察所得，公司甚為節儉，從簡陋的辦公室可見一斑。)

另外一些有趣的增長型企業還包括國藥、三一重裝、神冠及龍源電力，但筆者未必會於現價投資該等企業。

就國內地產行業，如投資者害怕國內住宅巿場風險較大，也可以考慮一些以收租為主的企業。Proxy應屬恒隆，而非Soho中國或太古。

這只是筆者的一些個人看法。當然，筆者並沒有準確預測未來一兩日，或是一兩個星期的股價轉變的能力。

疑似爆煲事件

1) 現代美容

- 更換核數師，羅兵咸永道辭任核數師職務。

- 非執行董事相繼辭任。

- 高層發生爭執，工作多年的執行董事被罷免。

- 業績欠佳，轉盈為虧。


2) 中國忠旺

- 作為加工商，毛利率出奇地高，而期內上游生產商(即中鋁)卻錄得虧損。

- 被傳指招股書資料並不準確，但公司已作出否認，而相關的報章已作出道歉。

- 公司並委任了安永作為獨立顧問，而安永已向審核委員會提交獨立審閱報告。審核委員會已審閱獨立審閱報告，作出其意見並確認︰ (i)二零零八年一月一日至二零零九年六月三十日期間與十大主要客戶的銷售交易在所有重大方面概無任何問題；及(ii)截至二零零八年十二月三十一日止財政年度的年度企業所得稅申報文件及企業所得稅付款紀錄在所有重大方面亦無任何問題。

- 然而，公司及後不久即宣布停牌，以待刊發若干股價敏感資料。公司目前仍然停牌。欲知後事如何，且看下回分解。