業績淺評

六福不久前公布了3月止10財年之業績，表現優於筆者預期。期內營業額按年上升36%至54億元。受惠毛利率改善及營運成本受控，純利按年上漲93%至5億3000萬元。金價按年大幅上升當然是一項利好因素，然而，銷量的增長亦為重要的推動力。銷量的顯著增長早就有跡可尋：政府統計處的數據顯示，於今年1至5月香港的珠寶及鐘錶銷售量按年上升26.3%。國內業務方面，六福主要以品牌店(franchisee store)經營，賺取品牌費及顧問費收入。另外，六福亦從番禺的廠房供貨予部分的品牌店，賺取一定的毛利，新廠房在全面營運後總產能將較舊廠提升三倍。品牌店的經營模式好處為公司不用投放資金，有助提升股東資金回報率(ROE)，然主要缺點為產品及服務質素較難控制。

相比之下，周生生內地分店全為自營店，要自己投放資金購買存貨，早前配股集資正為擴張內地分店。資金需求高，但品質較有保證。

估計周生生將於8月尾公布業績。筆者最有興趣知道的是國內業務盈利佔全公司的比重，因為這正是公司估值能否向上重估的最大關鍵。於2009年，國內業務佔公司珠寶零售的總營業額的32%，佔總經營溢利的47%，顯示國內業務利潤率高於香港業務，有別於以往兩地利潤率相當的情況。該趨勢能否延續為最值得留意的數據。

按今日收巿價計，六福($12.44)及周生生($15. 24)股價較筆者於2010年2月21日撰文(《對股權投資的一些意見》)時的股價分別高出84%及74%。期內恒指只上升不到4%，國企指數上升2%。筆者認為香港的珠寶銷售量的按年增長於今年下半年較上半年將有頗大幅度的放緩，金價下跌亦為一個風險，然現估值相信已反映了有關考慮。