An All-in Wager on US Economy

畢老作出了近年來最大的一項收購。巴郡於星期二公布以260億美元的代價按現金及新股形式，收購鐵路營運商Burlington Northern Santa Fe 77.4%股權 (巴郡早前已入股了22.6%)，較前收巿價溢價31%。畢老指他看好鐵路業，由於鐵路較貨車更具競爭力(尤其在燃料價格上漲的環境下)，而且新增競爭威脅不大。但更重要的是，畢老指收購Burlington是對美國經濟晒冷式的豪賭，“It’s an all-in wager on the economic future of the United States”。作為長綫投資者，畢老的著眼點相信不是未來一兩年的美國經濟，而是未來10年，甚至20-30年。

Burlington為美國規模數一數二的鐵路營運商，主要運載穀物及煤。於2008年Burlington純利為21億美元，相較1989年的2億4000萬美元，年複合增長為12%；2008年每股盈利為6.08美元，相較1989年年複合增長為9.6%，較為一般。2008年股東資金回報率為不俗的19%，過去10年平均為13.6%，近3年改善為18.3%。近3年自由現金流為純利的60%以上，現金製造能力不俗。論估值，畢老的收購價相當於2009年巿盈率的20倍，2010年約18倍(根據彭博巿場共識)，巿盈率估值高於同業以及公司的過往平均水平。然而，要全面收購，付出一些溢價亦在所難免。總體而言，收購具entry barriers而現金創造能力及股本回報不俗的企業，還是符合畢老過往的收購模式。