業績簡評

晨鳴公布了2010年業績，符合預期，期內純利人民幣11.6億元，按年增39.1%，主要由於紙品價格及產量上升。每股盈利人民幣0.56元，派息人民幣0.3元。扣除非經常性項目如政府資助，核心純利人民幣10.3億元，營運現金流入人民幣8.5億元。

晨鳴正在建設數項具規模項目，將不日投產。當中包括：

山東壽光巿年產80萬噸銅版紙項目，總投資額人民幣52億元，建設期18個月，預計於2011年4月投產。據公司年報指出，項目可年實現利潤約人民幣8.5億元，暗示回報率16.3%。

廣東湛江建設年產45萬噸文化紙項目，投資額約人民幣16.6億元，建設期18個月，預計於2011年4月投產。據公司年報指出，項目可年實現利潤約人民幣1.89億元，回報率11.3%。

建設年產6萬噸生活用紙項目，投資額約人民幣5.4億元，建設期一年，已於去年12月試產。據公司年報指出，項目可年實現利潤約人民幣7800萬元，回報率14.4%。

重點項目廣東湛江建設70萬噸漂白硫酸鹽木漿項目，投資額約人民幣94億元，建設期三年，預計於2011年4-6月開始投產。年報中未有提及項目的預期回報。保守假設回報率只7%，則可實現利潤約人民幣6.6億元。

計及以上四個項目，年回報可達到人民幣17.7億元。當然，作為一項商品(commodity)，紙張價格可以十分波動，晨鳴沒有為產品定價的能力，我們不能保證公司的盈利預測可以達標。如假設實際純利只為公司預計的80%而湛江木漿項目回報率仍為7%，則以上四個項目年回報可達到人民幣15.5億元。

去年晨鳴現有項目核心純利人民幣10.3億元，假如未來倒退30%，則仍可達人民幣7.2億元。計及上述四個項目純利人民幣15.5億元，合共純利人民幣22.7億元。

目前晨鳴巿值136億港元，相當於巿盈率5倍，現價尚未反映新增項目的貢獻。

當然，要注意今年純利應不到人民幣22.7億元，因大部分項目於今年四月才開始投產，而投產初期產能使用率較低，盈利能力亦較弱。