業績簡評

全球最大的鋁業公司俄鋁於2010年錄得理想業績，純利達到28.7億美元，由09年的低水平按年大漲2.5倍。除了鋁及氧化鋁(alumina)價格按年大漲逾30%，業績明顯復甦亦由於其生產鎳(nickel，用於煉鋼的一種金屬)為主的聯營公司Norilsk Nickel盈利貢獻大增。年內俄鋁分佔聯營公司盈利24億美元，按年增加72%或10億美元。扣除龐大財務開支及稅項，鋁業務去年純利僅為4.6億美元。除了鋁價，鎳的價格波動對俄鋁的業績影響亦很大。可幸的是，去年鎳價亦跟隨其他金屬大幅回升。

於鋁的產業鏈，原鋁(primary aluminum)屬較為下游的產品，上游的是鋁土礦(bauxite)以及氧化鋁。原鋁由氧化鋁電解而成，再加工成為我們日常所見的鋁製品。

鋁的產業鏈：
鋁土礦 -> 氧化鋁 -> 原鋁 -> 鋁製品

於鋁產業而言，俄鋁有一定的優勢。其鋁土礦及氧化鋁資源甚為充足。此外，其西伯利亞的鋁冶煉廠主要以水力發電，不受煤價上升所影響。

去年，鋁價平均2170美元一噸，現價2600美元較去年平均價高出20%。假如聯營公司Norilsk Nickel的貢獻不下降(這是一個假設)，可以預期俄鋁今年的業績會優於去年。假設鋁價全年平均為2600美元而Norilsk Nickel的貢獻按年持平，俄鋁今年純利有望達到36.7億美元，按年上升28%。

目前俄鋁10年巿盈率9倍，11年可能回落至7倍。如鋁價維持現有水平，則俄鋁估值看來甚低。然而，值得注意的是其聯營公司透明度低，盈利能見度不高，但對俄鋁的盈利影響很大。此外，俄鋁的帳面值亦滲有較多水份。去年底，俄鋁帳面值115億美元，當中包含無形資產41億美元，另外，納入於聯營公司權益的商譽亦達到56億美元。若扣除這些無形資產，俄鋁的有形(tangible)帳面值其實所餘無幾。