選擇題

選擇題：以股本回報率* 計，以下那一間是最賺錢的企業？

a. 莎莎(178)
b. 卓悅(653)
c. 港交所(388)
d. 騰訊(700)

問題並不易答，港交所及騰訊皆是具壟斷性的服務供應商，服務供應商固定資產少，股本回報率通常較高。莎莎及卓悅去年則受惠本港零售巿道暢旺，股本回報自然也不差。

答案正式揭曉，有點出人意表。卓悅去年純利1.9億元，10年底股東資金2.1億元，年初1.5億元，平均1.8億元。以此計算，股本回報率高達105%(1.9/1.8)。莎莎、港交所及騰訊股本回報率則分別為40%、60%以及47%。一般而言，20%的股本回報率已屬理想，以此觀之，上述四間公司的股本回報的確十分之高。

卓悅及莎莎回報如此可觀，反映旗下產品深受本港及內地同胞歡迎。兩間公司以銷售「平行進口」產品(俗稱水貨)為主，但近年來亦積極引入獨家代理的產品，甚至開發自己的品牌，毛利率較水貨遠遠為高。以莎莎為例，於上一財年，獨家品牌產品（包括自有品牌及獨家代理產品）銷售增長25%，佔整體銷售比重由40%上升至42%，亦推動毛利率從44%進一步擴闊至45%。不要少看這1%的增幅，沒有這1%，莎莎去年純利增幅只為23%，而不是33%，股價亦會明顯低於目前水平。數年前，莎莎已表示將引入更多獨家產品以改善產品組合及毛利，管理層算是講得出做得到。

說點歷史。莎莎開始時只為銅鑼灣總統商場的一間店舖，於97年上巿，99、01及02財年曾錄得虧損，及後受惠自由行、人民幣升值以及本身管理改善，盈利表現逐漸改善。卓悅亦不遑多讓。

莎莎及卓悅的股本回報率如此高，除了銷售理想，兩者派息比率高亦是原因之一。股息從股東資金中扣除，降低了股東資金，推高了股本回報。卓悅股本回報比莎莎更高，部分原因在於莎莎內地分部目前仍錄得虧損，此外東南亞業務表現亦不及本港。

兩間公司近年的良好業績已獲得回報。目前莎莎及卓悅預期巿盈率分別為22及16倍。以本港零售商而言，巿場的確十分俾面。

* 股本回報率(return on equity)：純利除以股東資金，反映股東資金的投資回報率